資本市場與區域經濟發展
金立揚在授課。 本報記者 李英俊 攝
深圳證券交易所正門。 本報記者 趙耀東 攝
主講：金立揚（深圳證券交易所副總經理）
名家檔案
金立揚，深圳證券交易所黨委委員、副總經理，先後就讀於北京大學光華管理學院、哈佛大學商學院。1995年，金立揚進入深圳證券交易所工作，從業經驗十分豐富，特別對資本市場有精深的研究，是促進國內資本市場發展壯大的參與者和金融界的著名專家。
重要論斷
●“十三五”規劃綱要中提出，要提高企業直接融資比重、降低杠杆率；中央經濟工作會議也提出，要把降低杠杆率作為工作的重中之重，支持企業向市場化方向發展，加大股權融資力度。
●各地都在進行創新創業，而創新創業一定是有風險的，普通企業通常通過銀行提供融資支持，但銀行不願意為高風險企業發展埋單，隻有股權融資資本市場才能為其埋單。
●企業上市不僅能得到發展資金，而且能產生巨大的廣告效應，被數千萬人時刻關注。對地方政府而言，企業上市就是招商引資，推動企業上市就是最好的招商引資。
直接融資時代已經到來
近年來，中央反複指出要顯著提高直接融資比重，這與當前我國經濟形勢緊密相關，符合我國大力推進供給側結構性改革的時代要求，並將在今後一段時期長期存在。
直接融資有以下作用：
一是有效避免金融風險。每一次金融危機都與金融杠杆有關係，都與國家整體債務比例過高有關係。我國的債務比例與許多發達國家很接近，債務比例過高需要我們高度重視。要降低債務比例，一個很簡單的辦法就是直接融資。因為直接融資大部分都是股權融資，股權上去了，杠杆自然就下來了。
二是創新創業、新興產業發展需要資本市場。普通企業通常由銀行提供融資支持，而創新創業的風險是巨大的，如果銀行對這類企業放貸，很可能會血本無歸，即使企業發展壯大了，銀行也僅能賺取利息，可以說，銀行承擔的風險與得到的收益不成正比。我們換一個角度看，讓股東為這類企業承擔風險，如果企業發展壯大，資產增值數十倍甚至數百倍，股東就能得到巨大的收益。所以說，隻有股權融資資本市場才願意為企業發展帶來的高風險埋單。
三是產業整合升級需要資本市場。近年來，產業整合升級提上了我國發展的議事日程，我國的企業很多，某些產業的產能可能在全球排到前列，但沒有幾家是真正的龍頭企業。比如製藥企業，美國大型製藥企業隻有數家，而我國有5000多家，把這些企業整合起來，就需要運用資本市場這個工具。世界500強企業，基本都是在上市以後通過產業整合才發展壯大的。
給企業上市的理由
一是融資。上市可以為企業帶來發展資金。二是品牌。企業一旦上市就會被數千萬人時刻關注，比做廣告都有效。如果一個企業發展得好，大家都會認為這是一個好企業。可以說，企業上市的廣告效益是巨大的。三是激勵和約束效應。企業上市後就是一個公眾公司，其一舉一動都會被人們放在放大鏡下觀察，特別是那些持有企業股票的人，整天都在琢磨企業發展狀況。這是企業上市後麵臨的壓力和動力。四是扶持效應。企業上市以後，地方政府會更加關注它，企業的一舉一動都會被大家監督，企業因此也更能得到大家的信任，上市企業的實力更強、規範程度更高，地方政府也更傾向於為這類企業批項目。五是公司治理。許多現代化企業都是從家族企業演變過來的。其實，家族企業在發展過程中會遇到許多困難。比如，家族成員不一定有能力掌控大企業，但這樣的人又不能離開公司，而在企業上市以後這樣的問題就好解決了，因為家族成員成了企業股權持有者，企業可以引進職業經理人管理公司。六是並購重組。每一位企業家都想讓企業發展成國際龍頭，實現這樣的目標需要通過資本市場進行並購，而隻有企業上市後有了資金保障，才能進行相關並購。七是競爭優勢。有些企業不願意上市，因為上市流程很複雜，還要遵守一整套新的“遊戲”規則。很多企業家不願意受人擺布，所以就不願意上市。雖然這類企業目前發展得不錯，但著眼未來就不一定了。舉個例子，某家啤酒企業，上世紀90年代的競爭力與青島、燕京啤酒相當，但這家企業比青島、燕京啤酒晚10年上市，而在這10年間，燕京、青島啤酒發展成了國內啤酒企業的巨頭，這家企業卻掉到了第二梯隊。
對地方政府而言，企業上市就是招商引資，推動企業上市就是最好的招商引資。企業在當地發展，而資金都是由全國各地的投資者提供的，這筆錢進入上市公司後就成了股權資本，如果企業做大了，地方經濟發展就會更加穩定。上市企業是地方經濟發展的“穩定器”，也是一座城市的名片，如果上市公司發展得好，公眾自然會對一座城市刮目相看。此外，企業上市後，其創新創業的生態環境就會持續改善。很多上市企業願意進行天使投資，這種投資在各地都是稀缺品。
地方政府如何服務上市企業
很多地方對IPO非常重視，對已經上市的企業就不再照顧了。其實，不同上市企業的發展狀況差別巨大。比如，一位遼寧某地的幹部曾經告訴我，他們沒有充分引導和支持上市公司發展，很多公司上市後既不融資，也不並購，上市對這些企業發展並沒有產生太大影響。而有些地方的企業上市後發展很快，因為地方政府給予其很多支持，其中最重要的就是並購整合，而這些並購大部分都轉向了新興產業，上市企業通過並購實現了脫胎換骨。
許多地方政府在推動上市企業做大做強方麵進行了很多嚐試。比如，歐式股份是一家養雞的企業，剛上市時規模不大，如今卻發展成了創業板最大的公司。對於這家企業的成長，地方政府起了很大作用，幫助企業和科研院所建立合作關係，支持企業走向全國。
下麵我們講一講私募股權投資，就是人們常說的創投。一般來說，上市公司都有創投的支持，企業上市後都會完成創投循環。現在，這類投資不僅規模大了，也出現了新的發展趨勢，第一個趨勢就是投資往前、後端延伸了。前端，在企業還沒有完全成熟時的投資，叫綜合資本；後端，傳統PE是投向非上市企業，如今PE投向了上市企業，在幫助企業發展方麵，PE機構有渠道、有錢和專業管理經驗，能幫助企業再上一層樓。
政府引導資金是又一個趨勢，各級政府都有，且非常多。財政資金到底該怎麼用？我想，每個地方都願意支持產業發展，也願意用財政資金支持地方經濟發展。以前，很多地方政府習慣對企業進行點對點補貼，這種做法是非市場化的。如何對財政資金進行市場化配置？怎麼才能提高資金使用效率？這些都是需要我們思考的問題。政府引導資金的作用就是把有效的市場和多餘的財政資金結合起來，既支持企業市場化發展，又支持市場化資源配置，這些問題很複雜，大家一直在探索。
地方政府如何創建資本市場
一是鼓勵企業上市。每家企業上市都需要政府提供很多支持，因為大部分與上市有關的證明與材料都需要地方政府出具或提供。當每家企業申報上市時，就需要把所有的上市資料上傳網上，所有人都能看到。如果企業有問題，地方政府就要發揮應有的作用，幫助企業解決問題，助推企業成功上市。
二是建立數據庫。地方政府要培育上市企業梯隊，做到上市一批、輔導一批、培育一批。哪些企業需要幫助，哪些企業需要輔導，哪些企業具備了上市條件，地方政府對這個梯隊要心中有數。此外，地方政府還要加強上市宣傳，幫助企業解決認識不足、能力不足等問題。
三是創優區域性發展環境。很多地方政府吸引券商、銀行高管等金融界專業人員到地方掛職，並與會計事務所，律師事務所等中介機構合作，打造有利於資本市場發展的良性環境，創建健康繁榮的資本市場。
名詞解釋
創投：就是創業投資，是以權益資本的方式存在的一種私募股權投資形式，其投資運作方式是投資公司投資於創業企業或高成長型企業，占有被投資公司的股份，並在恰當的時候增值套現。
PE：私募股權投資，是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機製，即通過上市、並購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
天使投資：是權益資本投資的一種形式，是指富有的個人出資協助具有專門技術或獨特概念的原創項目或小型初創企業，進行一次性的前期投資。它是風險投資的一種形式，在根據天使投資人的投資數量以及對被投資企業可能提供的綜合資源進行投資。
（本報記者張冬整理）
